兼评5月非农：下半年美联储变数仍大

事件：北京时间6 月2 日晚8:30，美国公布5 月非农就业数据。

【资料图】

核心结论：美国5 月新增非农就业延续超预期，失业率升至3.7%、为2022 年10 月以来最高，薪资增速有所下降，总体看美国就业韧性仍强。近几周美联储加息与降息的市场预期波动较大，最新联邦利率期货显示：6 月15 日美联储会议大概率暂停加息，但7 月是否再次加息、以及何时开始降息，变数仍大。换言之，后续美元、美债、股票等各类资产的波动性可能也会明显加大。

1、美国5 月新增非农延续超预期，但失业率升0.3 个点至近7 个月来最高，薪资增速有所下降。

>主要数据一览：美国5 月新增非农就业人数33.9 万，高于预期值19 万，4 月新增就业由25.3万上修至29.4 万，3 月新增就业由16.5 万上修至21.7 万，3 月、4 月合计新增非农较本月修正前高出9.3 万；失业率3.7%，高于预期值3.5%和前值3.4%，为2022 年10 月以来最高；劳动参与率62.6%，符合预期且与前值持平，较疫情前（2020 年2 月，下同）低0.7 个百分点；平均时薪同比4.3%，较预期值和前值低0.1 个百分点；环比0.3%，符合预期，前值由0.5%下修至0.4%。

>分行业看：教育和保健服务新增就业9.7 万，其中医疗和保健服务新增就业5.2 万；专业和商业服务新增就业6.4 万，其中专业、科学和技术服务新增就业4.3 万；政府新增就业5.6 万，高于过去12 个月均值4.2 万，总就业人数较疫情前低20.9 万；休闲酒店业新增就业4.8 万，其中餐饮场所新增就业3.3 万；建筑业新增就业2.5 万。制造业、信息业就业人数减少，制造业就业减少0.2万，其中非耐用品制造减少就业0.5 万；信息业减少就业0.9 万。

>薪资增速：私人非农平均时薪增速整体小幅上升，私人服务生产项时薪同比、环比与上月基本持平，商品生产项同比下降、环比增速上升。5 月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比5.0%，与上月持平，环比0.5%；商品生产平均时薪同比5.4%，较上月降0.3 个百分点，环比0.5%；私人服务生产平均时薪同比4.9%，较上月上升0.1 个百分点，环比0.4%。行业看，13 个行业中，仅采矿业平均时薪环比下降，其余12 个行业中，7 个行业环比增速上升，5 个行业环比增速下降。

具体行业看，金融活动平均时薪环比0.8%，同比4.7%；休闲和酒店业平均时薪环比0.7%，同比5.0%；制造业平均时薪环比0.6%，同比4.9%。此外，5/31 公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，4 月职位空缺数1010 万，较3 月上升35.8 万，职位空缺数与失业人数之升至1.79，与最近6 个月均值持平；分行业看，贸易运输和公用事业、教育和保健服务、建筑业职位空缺数大幅上升，其余行业职位空缺数均小幅下降。

2、非农公布后，美股一路上涨、美债收益率上行，美联储加息预期小幅升温。

>主要资产：非农公布后，标普500 指数期货收涨至1.44%；10 年期美债收益率上行9.6bp，收于3.69%；美元指数走高，收涨0.46%至104；黄金现货价格大跌1.5%，收于1947.9 美元/盎司。

>加息预期：非农公布后，美联储加息预期小幅升温。截至6 月3 月的市场预期显示：6 月美联储将暂停加息，7 月大概率加息25bp，随后停止加息；最早可能于11 月开启首次降息，全年大概率降息25bp。

相比之下，5 月4 日FOMC 会议之后，市场预期美联储将结束加息，且最快可能7 月就降息。

3、往后看，美联储6 月暂停加息应是大概率事件，但后续节奏仍有较大变数。

>如何理解失业率与新增非农就业的背离？5 月新增非农再次大超预期，失业率却升至7 个月以来最高，二者背离的主要原因仍可能是统计误差。居民调查（CPS）和机构调查（CES）得到的数据受抽样误差和非抽样误差的影响，抽样误差由样本随机性导致，非抽样误差由受访者无法及时提供正确信息、数据收集或处理过程中出错等多种原因导致。机构调查中非抽样误差的一个主要来源是无法及时捕捉到新成立公司创造的就业机会，为修正这一误差，BLS 首先将倒闭企业从样本中剔除，其次采用ARIMA 模型估计剩余的因企业成立或消亡而产生的就业增减，本月新增非农就业可能因此被高估。

>美联储货币政策节奏展望：6 月大概率暂停加息，后续变数仍大。6 月和7 月FOMC 会议前，已经公布了5 月和6 月CPI。根据我们最新测算，CPI 同比未来2 个月将快速下降，5 月美国CPI 同比、核心CPI 同比预计分别为4.1%、5.1%左右；6 月分别为3%、4.5%左右；年底时CPI 同比略低于3%，核心CPI 同比略高于3%。从走势看，CPI 同比未来2 个月将快速下降，但下半年整体趋于震荡走平；核心CPI 同比则基本保持匀速下行，且年底前的绝对值始终高于CPI 同比。倾向于认为，6月、7 月两次FOMC 会议上，美联储态度可能有较大变化；近期重点关注：5 月美国CPI（6/13），美联储6 月FOMC 会议（6/15）。

风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

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